最新数据显示，广义货币存量已经达到160万亿，今天的分析目的很简单，搞清这些庞大的资金谁在控制？资金到底值多少钱？任意一次的资金流动有没有发生损耗？

要弄明白这些问题，先要理顺我们面对的4个主要利率圈层：

第一层：央行对金融机构的借款利率（出厂价）

第二层：金融机构之间的借款利率（分销价）

第三层：金融机构对企业的借款利率（零售价）

第四层：民间借款利率（非核心零售价） 

下面我们来看每一层资金的运营方式：

第一个圈层其实是一条走廊

这一层是货币的发源地，过去央行调整利率有三大法宝：存款准备金、再贷款、公开市场操作。

准备金调整被认为是大规模杀伤性武器，轻易不能用，而银行向央行申请贷款容易让大家怀疑（这孩子是不是有问题），产生污名效应。

长期公开市场操作的结果，就是形成了隐形的利率走廊，没有任何逼格的通俗解释，利率走廊真的就是个走廊，所有的利率浮动被都被困在走廊里面。 

走廊上限初步估计是SLF

常备借贷便利，外号酸辣粉，利率由央妈按需来定，目前年化3.8%。

市场资金紧张的时候，价格会上升（钱荒，当年余额宝收益率高的原因），而当价格穿越走廊上限时，金融机构就没有必要在第二个圈层去借那些“贵”的钱，直接到第一个圈层去向央行借SLF，因为便宜啊，理论上央行为了维护走廊的有效性，需要无限制向商业银行提供放款，直到利率回到走廊内。

走廊下限是央行为准备金提供的利率

目前是0.72%。当市场上拆借利率大幅下行，穿越了走廊下限时，金融机构的多余资金也就没有必要留存在第二个圈层，而是跑到第一圈层把钱存到央行就行了，因为贵啊。

走廊的宽度设多大合适呢？

设置宽了波动会加大，不稳定，银行心里会慌，因为不知道今天用出去的钱，明天还能不能以同样的利率借到。

如果太窄，利率会屡屡“出轨”，意味着货币政策的管理成本会加大，天天加班。

尽管天下银钱均源自央妈，也要考虑操作成本、银行利率敏感度等综合权衡。虽然这条利率走廊还只是雏形，并没有给它正名，但央行正在慢慢的构建篱笆，并把羊群引进走廊中：

存贷比——障碍拆除

准备金考核——由时点法改为平均法

公开市场操作——常规化

SLF交易范围——扩大至中小行

 ……

在央行操作越来越有国际范儿的情景下，迟早有一天，利率走廊会实现，资金的出厂价会更加清晰。

第二个圈层主要靠QQ

为什么持牌金融机构之间也会互相拆借资金？

其一、补充流动性。遇到所谓的“钱荒”，就跟家里没米下锅，去隔壁老王家借点米来应急是一个意思，或者虽然还没钱荒，但是存在一定程度的错配，就可以通过拆借来弥补短期缺口。

其二、利润最大化。小银行获取低成本资金的能力弱，就在价格低时借入大行手里便宜的钱用于再投资，相当于把一部分投资收益让渡给大行，价格高时放出闲置的钱以提升收益率，高抛低吸，类似于炒股的换仓操作。

按照体量来说，工行是毫无疑问的老大，曾经有人开玩笑说工行组织全行员工学习开会，业务暂停一天，同业市场价格瞬间就上去了，原因很简单，最大的买家歇了，其他人就捉急了。

通俗的讲，第二个圈层就是把资金当做产品，每个交易员都扮演着买家和卖家的双重身份，当需要吸收同业资金时，是买家，当放出资金时，就是卖家。

交易员的一天都是从QQ群、微信和电话沟通开始的，上午用QQ群在银行间市场里讨价还价，讨论各种资金期限和利率等，谈定资金后下午交易。

因为大额支付系统下午5点就会关闭，所有的资金交易都必须在5点之前完成，走审批、找领导签字、盖合同、划款等，全天面对多则几十亿的来回款。每天下午3点半到5点交易员肾上腺素达到峰值，到期的资金是否已经回款？新谈的放出资金是否已经划给对方银行？

一旦这种大额款项出了问题，下岗只是一件小事。

这里面要关注两个核心利率品种：

DR001。存款类机构间利率债质押回购利率，真实反映银行间市场的资金成本。 

GC001。国债逆回购，能够真实反映证券交易所市场的资金成本和供求状况。

两者的关系在于：

第一个圈层内的利率走廊主要是对存款类机构的救助渠道，如果银行出于监管（MPA）或风险（萝卜章）考虑，不愿意出钱“救助”非银行金融机构，那么大量的资金会淤积在银行层面，非银只能去交易所融资。

去年年底就出现了“银行流动性充足、非银流动性紧张”的非典型性钱荒。

第三个圈层不只是简单的贷款

如果说第二个圈层是通过各种撒娇卖萌，实现以最低价格吸收资金，以尽可能高的价格卖出资金，那么第三个圈层想的就是如何把资金投放的时间更长（实体企业），并且安全的收回来。

从下图的基础利率来看，无论是长期的还是短期的，银行放贷的底价，也即资金的零售价都是在走低的。

12年以后，经济下行，企业经营风险加大，银行不太敢再给实业放款，又由于业绩考核的压力，转而寻找一些相对“安全”的借款客户。这些客户未必是最终的资金使用者，却是资金链条上新增的一个环节，实际上就是信用中介。

典型的信用中介：

政府背景（包括国企、融资平台）

房地产（拥有土地信用）

上市公司（拥有壳价值）

非银机构（含各类资产管理产品，券商、信托、保险）

因为种种原因，银行认为这些部门具有较高的信用等级，资金纷纷向这些领域集中，融资市场分化，有的撑死，有的饿死。

长期的集中使得市场发生了两个变化：

圈层臃肿：银行与最终资金使用方之间的环节变多，信用中介增多，而链条每加长一环，资金就会损耗一次。

杠杆不明：比如，银行可借助信用中介为通道，实现向非合意部门（比如融资平台或“两高一剩”企业，是监管部门三令五申限制银行放款的）的放款，或者借助通道抬高资金投放的期限错配水平，最为典型的就是委外，这些杠杆很难弄清楚，目前开展的去杠杆主要针对的也是这个领域。

从操作上看，非标是资金释放的主要方式，准确的说，这种工具几乎所有的东西都不是标准化的，操作流程、交易结构、增信措施、退出路径、合同文本……，就连每个项目的死法也不尽相同，各有千秋。

第四个圈层最爱创新

这个圈层一般都说自己是普惠金融，实际就是P2P。

为什么它会出现，核心的原因在于我们金融门槛很高，需要特许经营，以前海量的屌丝级投资者只能去存款，为机构贡献低成本资金。

100万以上的才叫合格投资者，这部分人虽然越来越多，但是全国仍然有70-80%的人群被挤在非正规金融，金融创新的门槛一旦稍稍下移，这部分就爆发出惊人的力量，理财的机会突然放大。

最新的数据显示，全国P2P问题平台2811家，较2015年年底增长了1258家，其中上线当年便出现问题的平台138家，占全年新上线平台的25.3%。

看下面的利率，1年期的最高时能达到45%，现在也大幅滑落到了25%左右，短期限的下滑到了10%以下.

这个圈层最大的麻烦在于风控的解决路径。

科技类公司一厢情愿的希望通过技术能力来解决，但是风控技术只能够提升效率，降低成本，决定不了风控的质量，哪怕大数据也一样。

另外，风控跟业务是个博弈体，因为目标市场最终是一致的，严苛的风控意味着无业务可做，但是你不能做的业务，人家都做了，你就要饿死，市场不止你一家机构，除非你获得了排他性的市场，所谓的金融创新，都是为了发放贷款寻找的借口。 

但是金融机构呢，它可以依赖特许经营权，构建庞大的低成本资金链来解决，甚至包括部分体制性的力量。

总的来说，资金沿着这4个圈层不断的运动，每往下一次，价格就要上涨一次，流通速度加快一次：

第1层资金出厂价：0.72%-3.8%

第2层资金分销价：3.8%-6%

第3层资金零售价：6%-12%

第4层资金非核心零售价：12%-25%

所以，你的钱如何安置，请自行思量。